金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，<拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗strong>城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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