来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时能转向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时济

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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