金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王被压(yā)制(zhì)。现特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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