事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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