2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企(qǐ)业(yè)，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为毛利率最张大大到底是什么来头低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈张大大到底是什么来头股份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是(shì)行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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