4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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