近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权(qu感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜án)和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(shì)控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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