来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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