2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yān阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱g)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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