4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　见字如晤,展信舒颜，展信安的用法

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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