4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(hu一里地等于多少米，一里地等于多少米千米í)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷一里地等于多少米，一里地等于多少米千米款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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