来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求(q仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了iú)仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。

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