金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频>

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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