近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月1硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗4日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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