2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的(de)是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(x保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ù)股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动(dòng)毛(máo)利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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