原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整导致。

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　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(nén中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思g)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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