文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而(ér)进一步(bù)走高。我们认为主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银(yín)行与非(fēi)银(yín)机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhè辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思ng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来的(de)金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性带来了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多(duō)增的态(tài)势。税(shuì)期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来一(yī)个月资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)历史相对(duì)积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金(jīn)的期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行资(zī)金融出意愿一(yī)般较低，预(yù)计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不及预期(qī)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思