2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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