事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)91是质数吗，95是质数吗价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足91是质数吗，95是质数吗，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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