文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)为什么梅西的人缘远比c罗好品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng为什么梅西的人缘远比c罗好)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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