近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会结婚以后他那个越来越大了='color: #ff0000; line-height: 24px;'>结婚以后他那个越来越大了可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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