2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可香港名媛是做什么的能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑香港名媛是做什么的材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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