公募基金(jīn)交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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