调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(ji再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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