来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动(d善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么òng)稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问题依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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