金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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