盈利陷入(rù)瓶颈(jǐng)，账上(shàng)的资金(jīn)也并不宽(kuān)裕。2022年，公司经营(yíng)活(huó)动产生的现金(jīn)流量净额4.46亿元；截至去年(nián)末，公司货币资金(jīn)仅2.87亿元，短期(qī)借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿元(yuán)乃至94亿元以上的资金投资钠电，钱(qián)从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中，传艺(yì)科技曾详细披露过2GWh项目资金来(lái)源：截至2022年5月(yuè)31日(rì)，公司可用于钠离子电池项(xiàng)目的(de)自有资金仅1.61亿元(yuán)，银(yín)行授(shòu)信未使用额度10.27亿元，足见其在投资(zī)钠电项目时自(zì)有资金的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交(jiāo)所的回(huí)函

　　很明显(xiǎn)，一开始规划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行(xíng)贷款(kuǎn)解决。后一期产能(néng)增(zēng)加(jiā)到4.5GWh，投资(zī)额增(zēng)加10亿元(yuán)左右，同样(yàng)仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告称(chēng)，传艺科(kē)技及子公(gōng)司(sī)拟向工(gōng)商银行、农业(yè)银行(xíng)等组成(chéng)的联合银团申(shēn)请不超(chāo)过20亿元的项目(mù)贷款(kuǎn)，用于公司钠(nà)电池项目。根据最(zuì)新的调研(yán)记录，“截(jié)至目前，牵头(tóu)银(yín)行已审批(pī)通(tōng)过，参团银行处于正常的审(shěn)批流(liú)程中。”

　　一期(qī)靠贷款，二期谋定增。今年3月30日(rì)，公司披露(lù)《2023年度向特定对象发(fā)行(xíng)股票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项(xiàng)目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额(é)为27.47亿(yì)元(yuán)，除了(le)定增的24亿元外，还有(yǒu)3.47亿元(yuán)的缺口。而(ér)为补这部(bù)分缺口(kǒu)，传(chuán)艺科(kē)技甚至将2020年定增募(mù)投(tóu)资(zī)金中的1.75亿元变更用于(yú)该项(xiàng)目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项(xiàng)目(mù)只能依赖融资。至(zhì)于上述邹伟(wěi)民公开演讲时提到的另外(wài)8GWh的项(xiàng)目资金来源，钛(tài)媒体APP向公司求证，但截至(zhì)发稿(gǎo)，仍未获回复。

　　锂价暴跌(diē)，钠电还(hái)有优(yōu)势吗？

　　“今年销售不低于(yú)10亿(yì)元，整个钠电池(chí)全供(gōng)应链项目计划到2024年末全部(bù)竣工投产，达产达(dá)效(xiào)后，可(kě)实现年(nián)销(xiāo)售250亿元。”若传(chuán)艺科技的钠电项目真如邹伟民在近日的演讲中所言照(zhào)进现实，几年(nián)后公司营(yíng)收将(jiāng)在当前基础(chǔ)上翻(fān)十(shí)几(jǐ)倍。但近(jìn)来腰(yāo)斩的股价显示，市场对这个故事并不再买(mǎi)账，除(chú)了资金实力有限公(gōng)司外(wài)，核心(xīn)还在其大(dà)干(gàn)快上后(hòu)产能如何消化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠电池商业(yè)化(huà)元年的2023年，包括宁(níng)德(dé)时代、中科海(hǎi)纳、亿纬锂能(néng)、雅(yǎ)迪等诸(zhū)多巨头在内，已纷纷发产品、量产并大(dà)建产能(néng)，竞(jìng)争(zhēng)者初露威胁，赛道(dào)已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的参数和性能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠(nà)电池与巨(jù)头们不相(xiāng)上下，但宁德时代(dài)落(luò)地(dì)奇(qí)瑞(ruì)车型、华语(yǔ)新能源配套雅迪极(jí)钠S9等表明，大佬(lǎo)们已经(jīng)走在前面(miàn)，率先在(zài)两轮电动车和低速电动车领域(yù)实现装(zhuāng)车应用(yòng)。而传艺科(kē)技除了在岁末年初公(gōng)告与中祥航业、江苏新能源(yuán)、德博新能(néng)源签订项目合作(zuò)或战略合作协(xié)议(yì)外，并未(wèi)官(guān)宣重点客户。

　　每每有投资(zī)者问及客户情况(kuàng)时，公(gōng)司都以“目前(qián)订单下游运用(yòng)覆盖(gài)储能、低速电动车及电动工具等多个领域”“公(gōng)司钠离子电池送样后客户(hù)的反馈(kuì)普遍较为良好，并已与多名客户签订了(le)销售订单”“公司已(yǐ)与(yǔ)多家知名(míng)两轮(lún)电动车品(pǐn)牌(pái)开展(zhǎn)送样和(hé)合作意向(xiàng)洽谈等工(gōng)作”等进行(xíng)回复。至于具体(tǐ)的客户名称和(hé)订(dìng)单(dān)金(jīn)额，一直语焉不详(xiáng)。

　　且2023年，钠电(diàn)池产(chǎn)能落地正数倍(bèi)级增长。上(shàng)海钢联新能源事业部(bù)钠电池分析师汪奇(qí)告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电(diàn)池(chí)项(xiàng)目落(luò)地产(chǎn)能有3GWh左右，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据(jù)则称(chēng)，到2023年底，预计(jì)钠(nà)电(diàn)池产能(néng)将(jiāng)增加(jiā)至21GWh。无论是哪种预测(cè)，今年(nián)钠(nà)电池落地产(chǎn)能大幅增(zēng)加已可预见。

　　“参(cān)考锂电池行业产能利用率，钠(nà)电池落地(dì)的(de)产能中(zhōng)可以实现装机的(de)在4-5GWh左(zuǒ)右(yòu)，而铅酸电池(chí)的(de)市场规(guī)模接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不到(dào)5％，后面成本降(jiàng)下来才会有较大(dà)比(bǐ)例的替(tì)代。”汪(wāng)奇认为，今年钠电池只会小批量(liàng)应用到多元化(huà)场景。

　　然传(chuán)艺(yì)科技却十分自信，其(qí)在调研记录中预(yù)测，预计(jì)2023年公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠电(diàn)池市场(chǎng)的绝大(dà)部分份额。

　　来(lái)源：传艺(yì)科技(jì)2023年1月9日投资者(zhě)关(guān)系活动记录(lù)表

　　需要注意(yì)的是，沉寂(jì)多年(nián)的(de)钠电池是在(zài)此(cǐ)前锂价飙涨的(de)背景下作为(wèi)“替代”而被推到台前(qián)的，去年底以(yǐ)来，碳酸锂价格(gé)持续下行，4月20日电碳价(jià)格均价已(yǐ)经(jīng)跌至18万元/吨(dūn)。一时间，锂价持续下跌会否影响钠电池商(shāng)业化进程(chéng)的讨论(lùn)甚嚣尘(chén)上。

　　中(zhōng)科院(yuàn)院(yuàn)士欧阳(yáng)明高近日就表示(shì)：“钠电池(chí)能够起到对(duì)锂电池的平衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资源的供应(yīng)安全，不太可能(néng)成为主(zhǔ)流。锂价一便(biàn)宜，就会(huì)让钠离(lí)子的(de)发展(zhǎn)陷入(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词rù)被动。”但他也强调，“钠(nà)离子技术(shù)一定要发展(zhǎn)，因(yīn)为它是(shì)锂离子电池(chí)的一个有益的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近(jìn)，目前三元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电(diàn)池(chí)在(zài)0.5元(yuán)/Wh左右(yòu)。其进一步向钛(tài)媒体(tǐ)APP分析，“钠离(lí)子(zi)电池(chí)性能比(bǐ)较接(jiē)近磷酸铁锂电池，高能量密度的也接近三元523电池。目(mù)前电碳价格下跌至(zhì)16-18万(wàn)元(yuán)/吨，锂电池(chí)成本大幅下降40％以上，所以目前已经(jīng)和钠电池成本基(jī)本相当；而由于锂原料价格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等(děng)电池成本已(yǐ)经优于钠电池。今年碳(tàn)酸锂价格在20万以下时，锂电池对钠电池有明显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍(biàn)认为钠(nà)电池还(hái)有降本的空间。兴储世(shì)纪总(zǒng)裁助理(lǐ)刘继茂(mào)就(jiù)告诉钛媒体APP，“待(dài)产业链完(wán)善(shàn)后，规(guī)模量产后钠离子电池正(zhèng)、负极(jí)材料价(jià)格可降至5万元/吨甚(shèn)至以下，钠离子电池的(de)理论(lùn)BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在降价可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价(jià)格(gé)高于(yú)15万元/吨，钠离子电池的成本(běn)优(yōu)势就依(yī)然存在(zài)，并(bìng)且随(suí)着技术不断(duàn)发展、产业不断成(chéng)熟，钠离子电池的降本空间有望进一步打(dǎ)开，该成(chéng)本(běn)临界点仍(réng)有进一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明(míng)年钠电产业规模化完成后，能和锂离子电池的成本拉开差距，接近(jìn)铅酸电(diàn)池(chí)的成本。但能量密度的限制，使得碳酸锂价格在15万(wàn)以上时，成熟(shú)后的钠离子电池有一定优势(shì)；碳酸锂价格在10万左右(yòu)及以(yǐ)下时(shí)，钠(nà)离子电池在动力领域优(yōu)势(shì)较(jiào)小。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，包括(kuò)传艺科技在内，诸多入局钠电池(chí)的(de)企(qǐ)业(yè)都言(yán)锂价下(xià)跌无碍钠电(diàn)池(chí)商业化(huà)进程。但随着锂价持续(xù)下降，钠电池利润率下(xià)降(jiàng)或也是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为(wèi)例，其(qí)在1月(yuè)9日(rì)的调研记录中曾表示，公司钠电池定价主要根据碳酸锂的(de)价格，一(yī)般给(gěi)到客户(hù)的价(jià)格(gé)比磷(lín)酸铁锂便(biàn)宜25-30％，且(qiě)定价会随(suí)碳酸锂价格波动而波动。

　　缺(quē)乏长(zhǎng)远投资定力 过(guò)往项(xiàng)目(mù)频频“跳票”

　　资金(jīn)和产能消化之(zhī)外，市场还担(dān)忧传艺(yì)科技项目投资的定力。

　　尽管公司对进军钠电领(lǐng)域雄心(xīn)勃(bó)勃，然而钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理其过(guò)往投(tóu)资(zī)履历(lì)发现，传艺科技在(zài)投资上缺乏长远定力，临时“跳票”甚(shèn)至(zhì)终止募(mù)投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技IPO募(mù)资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿(yì)元投向(xiàng)FPC生产项目，9418.08万元投向(xiàng)薄膜线(xiàn)路(lù)板生产线技改(gǎi)并扩产项目。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产(chǎn)项目未用的资(zī)金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻(bō)璃(lí)面板生产项目、轻薄型键(jiàn)盘生产项目，已(yǐ)经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则(zé)被(bèi)终(zhōng)止。

　　2019年8月，又将(jiāng)薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项目的实施(shī)地点从一厂搬迁至二厂(chǎng)；2021年6月，再将该项目的实施(shī)地(dì)点变更为重庆(qìng)市(shì)合川区(qū)工业园区核(hé)心(xīn)区高阳路(lù)30号(hào)，实施(shī)主体则(zé)从传艺科技(jì)变为(wèi)全资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项(xiàng)目则再生变。公司终(zhōng)止(zhǐ)实施3D玻璃面板生产项目（已投(tóu)入募资7445.13万元(yuán)），并(bìng)将该项(xiàng)目剩(shèng)余资(zī)金全部投入(rù)轻(qīng)薄型(xíng)键盘生产项目(mù)的建设，并(bìng)将后者的产能从(cóng)1600万(wàn)台提升至2240万(wàn)台。

　　2020年(nián)8月(yuè)，传艺科(kē)技再融(róng)资，定增募(mù)资6亿元，其中的4.20亿元(yuán)用于年产(chǎn)18万平方(fāng)米中高(gāo)端印制(zhì)电路板建设项目。但次年6月，公司将(jiāng)该(gāi)项(xiàng)目中的SMT工序实(shí)施地点(diǎn)由江苏(sū)省高邮市经(jīng)开(kāi)区凌波路33号改建(jiàn)至江苏省高邮市经(jīng)开(kāi)区凌波路49号的闲(xián)置厂房；2023年3月，传艺科技(jì)再(zài)“变卦”，又将(jiāng)该(gāi)项目剩余募资（已投(tóu)入募资2.41亿元）1.75亿元变更用(yòng)于投入“钠离子电(diàn)池(chí)制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频变更募投计划的(de)地点、资金乃至项目，直接的(de)后果(guǒ)就是(shì)原(yuán)有的(de)投(tóu)入(rù)打水(shuǐ)飘、投资效率低下以及(jí)建成项目实际(jì)效益与预计天差地(dì)别(bié)。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路(lù)板生(shēng)产线技(jì)改并扩产项目建(jiàn)设期仅12个月(yuè)，达产年可实现销售收(shōu)入2.24亿(yì)元。定期报告显示，2018年6月30日，该项目就已经建成(chéng)。但(dàn)2019年-2022年，该(gāi)项目的效益分别仅283.41万(wàn)元、447.55万元(yuán)、948.94万元和2599.93万元(yuán)。

　　而根(gēn)据定(dìng)增方(fāng)案，年产18万平方米中高端印制(zhì)电路板(bǎn)建设项目建设期也仅(jǐn)12个月，预(yù)计达产年实现营收7.48亿元(yuán)，项目净(jìng)利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截至(zhì)2022年12月31日，该(gāi)项目(mù)投资(zī)进(jìn)度也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预(yù)期相去(qù)甚(shèn)远。

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