2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(de)投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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