2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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