来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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