事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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