4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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