金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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