金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CP华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗I的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(lián)续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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