金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yu岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文án)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文本(běn)8％，按当(dāng)时市价岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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