文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点<相遇时间的公式 相遇时间怎么求/p>

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械相遇时间的公式 相遇时间怎么求和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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