5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗trong>

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。