美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债(z佛教肉莲是什么hài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(hu佛教肉莲是什么ǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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