4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(bi买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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