来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别rong>第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别rong>按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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