金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèn始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗g)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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