4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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