近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗常性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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