来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmsū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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