4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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