5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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