来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免(共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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