金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)91是质数吗，95是质数吗品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产91是质数吗，95是质数吗大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)91是质数吗，95是质数吗低能(néng)级城市需求。

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