文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期(qī)结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季(jì)结束后(hòu)资金利率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔(gé)夜(yè)利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022(lǜ)与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策(cè)力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热(rè)带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的(de)前(qián)提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增(zēng)量(liàng)续做，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构性(xìng)工具“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而(ér)4月(yuè)通常(cháng)是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一(yī)定的压(yā)力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速较一季(jì)度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系(xì)统整体(tǐ)资(zī)金(jīn)流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一(yī)个月资(zī)金利率上行的担忧增加。中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022ong>

　　从质(zhì)押式回(huí)购成(chéng)交量(liàng)和(hé)我们(men)测(cè)算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资(zī)者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022>

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基(jī)本(běn)面预期交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏不及预(yù)期；银(yín)行间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收紧(jǐn)。