4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PM五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方I回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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